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      出品：新浪财经上市公司探讨院

      作家：喜乐

      中国汽车激光雷达企业图达通（Seyond）与特别认识收购公司（SPAC）TechStar Acquisition Corporation的业务归拢上市事宜，已顺利通过香港联交所上市聆讯，议定估值锁定117亿港元，瞻望将于2025年12月10日认真登陆港股。这一进展使其成为继狮腾控股、找钢集团后香港第三宗完成De-SPAC并购的案例，也将与禾赛、速腾聚创共同组成港股激光雷达“三强款式”。然则，即便达成上市聆讯的关节进展，图达通的业务布局局限、财务造血本事缺失与估值合感性争议仍未科罚，再加上一波又起的上市进程，这些尚未化解的筹谋风险，更需商场保捏清爽领会。

      收入为商场第四但销量却远远逾期 高单价制约新客户及新业务拓展

      图达通的上市程度并非一帆风顺，反而充满障碍。公司曾在2023年研究好意思股上市，后因商场环境变化与自己发展考量转向香港商场，于2025年2月认真递交上市央求，最终选拔以De-SPAC归拢这一特别面容推动上市策动。而在此时辰禾赛已于2023岁首完成好意思股上市，2025年9月完成回港上市；速腾聚创于2024年完成港股上市。而图达通上市旅途的反复退换，从侧面反应出成本商场对其的严慎气魄。

      从商场排行来看，图达通似乎已置身行业前方。招股书袒露，2024年公司按ADAS激光雷达科罚决策销售收入考虑，巨匠商场份额达12.8%，排行第四。但这一“第四地位”实则存在明白水分，其收入领域的撑捏并非来自销量上风，而是源于居高不下的产物订价。凭据2025年筹谋数据对比，图达通雷达单价高达4607元/台，而禾赛仅为2022元/台，速腾为2702元/台，图达通单价是禾赛的两倍多，较速腾聚创也跳动近70%。高订价并未不行带来商场领域上风，反而导致其销量远逊于同业。2025年前五月，图达通激光雷达销量仅81,214台，而禾赛截止2025年前三季度销量已达989311台，速腾截止2025年上半年也达到266800台。

      与产物质价比不及相伴的，是图达通相配单一的客户结构。招股书数据自满，2022年至2025年前5个月，公司来自蔚来汽车的收入占比离别高达88.7%、90.6%、91.6%及86.2%。这种“单一大客户依赖”模式，使得图达通的筹谋情景与蔚来的发展高度绑定，而蔚来刻下的财务表咫尺港股新势力中处于明白漏洞。数据自满，理念念汽车2023年已收尾全年盈利，2024年盈利本事捏续增强；零跑汽车2024年四季度奏效扭亏；小鹏汽车净失掉捏续收窄，2024年失掉幅度同比着落超30%；而蔚来2025年上半年净失掉仍高达120亿元，同比扩大16%，成为刻下港股新势力中独逐一家失掉仍在扩大的企业。尽管蔚来2025年三季度委派量创下87071辆的新高，但此前已出现销量波动——2025年前五月，配备图达通猎鹰系列的蔚来联系车型销量着落，径直导致猎鹰系列销量从71997台下滑至69986台，图达通在招股书中也明确承认这一关联影响。

      更关节的是，高单价已成为其迷惑新客户和新业务的最大遮拦，进一步适度了其发展空间。刻下，禾赛与速腾聚创均在积极迷惑外洋车企客户与新车型配合，借助巨匠化布局散播单一商场风险，同期还在拓展机器东谈主、智能驾驶等多场景激光雷达期骗，掀开增长第二弧线。数据自满，禾赛截止2025年前三季度机器东谈主雷达过甚他销量达158,901台，速腾截止2025年上半年也有46,300台，而图达通在该领域仍未有内容性冲突，错失时器东谈主激光雷达这一后劲商场机遇。 

      高单价却终年负毛利 深陷失掉泥潭

      此外，图达通的高价产物并未转机为高毛利上风，反而长久深陷盈利逆境。图达通在2025年前5个月毛利为671万好意思元，毛利率为12.9%，此前毛利率均为负数。而禾赛毛利率约为40%，速腾聚创毛利率也达到了约20%。

      盈利进展的差距更为权贵：禾赛已于2024年收尾全年盈利，2025年前三季度提前完周全年2亿元的盈利认识，并将全年盈利认识普及至至少3.5亿元，2025年前三季度归母净利润率达13.9%；速腾聚创虽未盈利，但失掉幅度捏续收窄，归母净利润失掉从2022年的20.9亿元收窄至2024年的4.8亿元；而图达通的失掉领域却在捏续扩大，2022年至2024年失掉额离别为1.88亿好意思元、2.18亿好意思元、3.98亿好意思元，2025年前5个月仍录得2149万好意思元失掉，盈利拐点尚未清楚，反应出公司在成本抑遏、供应链管制与时刻转机成果上的明白不及。

      PIPE投资者商场影响力有限 募资难转机为竞争上风 市销率高于可比公司

      图达通通过PIPE融资引入三家投资者，离别为黄山建投成本、富策及珠海横琴华盖，三家投资者离别认购3.88亿港元、1.56亿港元、780万港元，PIPE投资所得款项总和约为5.51亿港元，资金将主要用于智能电动汽车时刻研发与钞票欠债表强化。但从行业竞争款式来看，禾赛与速腾聚创已在时刻研发、客户资源、领域化坐褥等方面建树起明白上风，图达通仅凭这笔有限的募资，能否冲突刻下的业务与盈利困局，仍存在极大不笃信性。此外，这三家投资者并非香港商场的主流投资者，对商场影响力也相比有限。 

      在业务竞争力不及、财务进展疲软的配景下，图达通的估值水平却远超同业，变成明白的估值与事迹错配。这次上市议定估值117亿港元，对应2024年TTM（滚动12个月）市销率达11.1倍，而行业龙头禾赛2024年TTM市销率为10.5倍，速腾聚创为10.3倍。当作一家尚未盈利、客户单一且业务增长受限的企业，图达通的高估值短缺坚实的事迹撑捏，濒临较大的回调风险。

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